申银策略顺差扩张稳汇率与提质量并行

　　核心观点

　　9月结售汇顺差扩大，外汇市场供需稳中趋活，企业结汇意愿增强、风险管理意识提升。短期美元兑人民币维持区间震荡偏强，中期在“十五五”高质量增长目标指引下，人民币中枢有望温和上移。

　　■ 数据核心看点

　　9月结售汇顺差显著扩大，外汇市场供需总体保持平衡。银行结售汇顺差升至510.23亿美元，结汇与售汇规模双增，企业在汇率波动中加速结汇以锁定收益，同时对外支付需求回升带动售汇增长。本轮顺差扩张更多体现企业交易活跃度提升和风险对冲行为增强，而非单一贸易基本面改善，整体供需结构稳中有序。

　　结售汇意愿结构分化，企业“保结”需求上升、购汇避险节奏放缓。9月即期市场成交活跃度下降，但收汇结汇率回升至63.12%、购汇率下降3.5个百分点。远期结汇签约额环比增加103.75亿美元、购汇签约减少46.07亿美元，带动未到期净结汇余额升至372.08亿美元高位。结汇套保比率上升10.94个百分点至63.12%，购汇套保比率下降3.43个百分点至58.48%。

　　涉外收付款结构分化，经常项目顺差扩大、资本与金融项目逆差走阔。9月经常项目顺差升至528.79亿美元，货物贸易顺差继续贡献主项支撑；资本与金融项目逆差扩大至577.91亿美元，其中证券投资逆差显著增加、直接投资逆差维持。跨境资金仍呈双向波动格局，显示外部流动性环境对资本项下形成阶段性压力。

　　结构层面看，货物贸易仍是顺差的核心支撑，但外需修复节奏放缓、制造业景气低位震荡。全球制造业PMI降至50.8，中国PMI连续六个月低于荣枯线，出口恢复势头有限。证券投资活跃度虽回升——陆港通成交量明显上升、境外债券托管余额回升至2.78万亿元——但交易活跃并不等于资金流入，外资仍在结构性调仓。总体来看，贸易修复温和、资本流动波动并存，对结售汇顺差的支撑趋于稳健而非强劲。

　　■ 汇率近期观点

　　短期来看，美国政府停摆导致主要经济数据推迟公布，市场在“缺数据”状态下重新评估经济动能，美元短期进入预期博弈阶段。美国内部消费与就业可能边际走弱，但尚不足以形成系统性下行趋势；中国方面，9月社融回升至3.53万亿元、核心CPI重回1%，政策托底效应正在向实体层面传导。当前汇率走势更多反映中美预期差阶段性修复下的区间震荡格局，预计美元兑人民币维持在7.10–7.15区间，人民币短线具备温和升值动能。

　　展望中期，“十五五”规划所指向的高质量增长目标将成为人民币长期稳定的重要支撑。若国内政策延续以科技创新和产业升级为核心的稳增长路径，信贷与制造业投资有望持续回升，而美国在财政约束与货币政策滞后效应下增速趋缓，则人民币中枢或温和上移至7.00附近。整体而言，人民币进入“政策稳汇率—结构提质量”的阶段性特征期，未来汇率波动的主导因素将逐步从短期预期交易转向中长期经济基本面。

　　■ 风险

　　地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。

　　● 华泰期货已经发布的结售汇点评报告20251024：《顺差扩张，稳汇率与提质量并行》。

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